金融支持科技创新的难点与对策

Writer： admin Time：2023-09-14 Browse：57

　　在复杂严峻的国内外形势变化下，金融服务国家科技创新呈现出新的趋势，面临四方面挑战：一是科创资金中专业化、市场化、国际化程度较高的外资规模有所下降；二是国有资金属性与科技创新底层逻辑不完全一致、与科创需求不完全匹配；三是长期资本退出渠道不畅；四是金融资本配置效率较低。

　　与会专家建议，在研发前期，要引导政府资金回归本源，专注初创期项目，健全优化激励、容错、让利于民机制；在研发中期，强化企业在科技创新中的主体地位，激励企业加大研发投入、设立企业风险投资基金（CVC）、加强中试平台建设。在研发后期，拓展长期资本退出渠道。

　　只有把握科学技术发展的自然规律，推动建立完整的金融支持科创的生态系统，才能更好地适应新时代科技创新的需求。

　　在新一轮科技革命和产业变革加速演进以及世界格局深刻调整背景下，各主要经济体均在寻求提升自身科技实力和自主性，科技生态体系趋向本土化。科技创新产业源于技术、长于金融、成于市场。把握科学技术发展的自然规律，金融体系才能够做到与科技创新的融合，更好地适应新时代科技创新的需求。

　　第一，外币基金募投有所下降。今年上半年，外币基金募集422亿元，同比下降35.4%，外币基金投资规模对应出现大幅收缩。中国股权投资市场在募集端和投资端呈现从原有“两头在外”的美元模式转向以人民币为主的模式，投资对象也由互联网消费为主转向“专精特新”等科创企业为主。

　　第二，国资大量进入。从VC/PE行业人民币资金供应结构来看，国资背景资金和具有国资属性的基金管理人占比逐渐提升。国资背景资金主要包括财政资金、社保基金以及地方政府引导基金。2023年第一季度，单只基金募资规模在10亿元及以上的基金中，国资背景管理人所管基金的总规模占比均超过70%。

　　第三，全面注册制改革支持科创资本退出。在国家政策引导下，二级资本市场各板块均表现出对科创企业的大力支持。2022年以来，A股成为被投企业IPO主阵地，同时A股和港股近年来都转向重点服务硬科技实体企业，IPO项目的估值逻辑和盈利模式均发生结构性改变。2022年共有19家上市中企为VC/PE机构贡献了超50倍回报案例，其中科创板占11家，成为高回报案例最多的板块。全面注册制下监督机制更健全，企业端“撤材料”和破发、破净增多，是正常的市场调节现象。

　　第一，重视外资作用，吸引外资流入。长期以来，外资对发现、支持和投向创新企业有着较强的敏感性。对于科创资金中专业化、市场化、国际化程度比较高的外资流动，要引起足够重视。科创领域的国际化仍是未来趋势，我国应致力于保持长期稳定增长的经济环境，以及开放透明可预期的政策制度，尽可能地吸引外资流入。

　　第二，政府投资基金的决策、激励和约束机制，与科技创新规律没有完全匹配。一是存在资金分散化和重复性问题；二是多重目标限制了此类资金支持创新的能力和效率，基金定位有待进一步厘清；三是与科技创新需求的匹配问题。政府引导基金短期发挥了撬动社会资本的积极作用，但长期如何适应创投资金高风险特征、带动激发民间投资，有待进一步论证。

　　第三，长期资本退出渠道不畅。创新资本、长期资本以及耐心资本并不是必然投资长达15或20年，中途可能会出现各种转让机会，但我国股权投资退出路径仍以IPO为主，限制了一级市场资本流动。对于IPO渠道而言，高科技创业企业上市条件的设置则会直接影响股权投资周期和退出门槛。

　　第四，金融资本配置效率较低。中国不缺资金，金融资本服务科创的真正问题在于配置效率比较低。科创企业从最初萌芽期、种子期、成长期、成熟期，分别需要匹配天使资金、VC、PE和IPO等不同风险偏好的资金支持。在产业链条上，不同类型资金阶段性进入、退出，不断形成接力，实现资本高能化。目前国内投资萌芽期、种子期项目的天使资金明显不足，长期资本缺乏，大部分资金集中在银行体系，而资金的风险偏好比较低。

　　政府资金在科技创新链条中不可或缺，关键是要回归政府投资基金的底层逻辑。借鉴国际经验，政府投资基金有两类运作机制。一类是设立政府投资公司，投向特定的、早期尚未体现出成长性的、难以引进民间资本的战略性行业和项目。另一类是政府引导基金，完全由政府出资，交给市场机构管理，同样是投向早期科创项目。

　　为了能够发挥引导作用，需要有“让利于民”机制，提升民间投资人回报，才能发挥自驱力，引导资金尽可能投早投小。总体而言，政府投资要健全优化激励、容错机制，在保值增值、事后追责机制上要有新思路，延长投资回报年限，并推行让利于民机制，更好地与社会资本形成合力。

　　一是激励企业加大研发投入，投早投小功能应该由大企业主导，同时要重视中小企业在创新体系中的内生性活力和动力。

　　二是鼓励激励龙头企业/大企业设立企业风险投资基金（CVC），通过产业链条建立产业群，针对供应链上的短板和弱项，在探索中发展，逐渐形成良性循环。

　　三是重视中试平台建设。从实验室产品到工厂产品，中间有一个“死亡峡谷”。建立中试平台，由行业的主要企业共同投资，有利于加强面向行业共性技术的研究和突破。

　　一方面，对于VC/PE等长期资本或者耐心资本的退出渠道需要进行补短板，包括股权转让和并购机制。我国转让服务基金（S基金）、并购基金和并购贷款还有很大发展空间。

　　另一方面，目前IPO仍是国内资本退出的重要渠道。全面注册制下，破发是正常的市场调节机制，要提高对其的容忍度，坚持市场化的改革方向，构建起有利于形成稳定市场预期的股票发行注册制度。

　　致力于投早投小驱动原创的创新资本，不能仅靠市场投资结构的自我演化，财政资金、政府引导资金、保险和养老资金、类的慈善基金、商业等各类资金要匹配创新企业的各个时期。

　　对此，应该进一步完善各项融资制度，特别是优化配套政策支持力度，包括税收、差异化监管、退出机制，还要大量培育天使、创业投资等早期投资力量。